本周CCFI综合指数报3096.9点，环比跌0.4%，其中美西航线%，欧线%。近期国内疫情叠加美联储降息、地理政治学影响，货量运价双双回落，行业盈利能力或将进入压力测试阶段。但我们大家都认为当前时点无需过分悲观，21年由于船东对于运力扩张较为谨慎，22-23年行业供需将延续错配状态，行业整体盈利能力仍将维持在较高水准，当前估值具备较强吸引力。
航空机场：我们继续看好疫情影响彻底消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史上最新的记录，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐三大航、春秋、吉祥。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。
快递：4月27日国务院常务会议上指出，5月1日至年底，对合乎条件的快递收派收入免征增值税，将有利于增厚快递物流上市公司今年的利润以及经营性净现金流。多家快递公司在上海地区逐步推进复工复产准备，4月27日多家快递物流公司被纳入青浦区第二批复工复产的“白名单”中，包括顺丰、中通、韵达、圆通、申通、极兔、德邦等。短期疫情的负面影响是一次性的，而且电商快递需求更多是受到抑制而非消失，我们大家都认为疫情恢复后，快递需求有望迎来反弹。继续推荐圆通速递、韵达股份、顺丰控股和中通快递。
物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。双星新材业绩连续环增，继续推荐；新增覆盖华依科技，推荐浙江自然、久祺股份、安利股份、宏华数科、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。
投资建议：5月疫情和供应链边际改善会是主导投资的主线，交运推荐密尔克卫、圆通、顺丰以及航空机场；中小盘继续看好业绩持续增长的双星新材、浙江自然以及长期受益数码印花的宏华数科。
本周CCFI综合指数报3096.9点，环比跌0.4%，其中美西航线%，欧线%。中国新年带来的货量下降给予了美国港口喘息机会，因此2月以来供应链效率持续处于改善状态，叠加近期国内疫情较为严重影响制造业开工、美联储加息、地理政治学等影响，给予全球供应链进行修复的时间窗口较预期明显拉长，带来了货量和运价的双双回落。从当前的情况去看，欧线即期运价慢慢的开始击穿长协运价，正在进行的美线长协谈判中船东议价权也可能因近期回落的运价而有所降低，行业整体的盈利能力或将进入压力测试阶段。但是21年由于船东预期疫情影响将会逐步消散，对于运力扩张较为谨慎，造船亦需要一定周期，22-23年行业供需仍将延续此前的错配状态，行业整体的盈利能力仍将维持在较高水准，当前估值仍具备较强吸引力。
虽然运价目前处于下行趋势之中，集运行业或在近期迎来货量潮汐效应的运价催化：
从制造业的角度来看：在国内20-21年的优异表现下，全球制造业订单大量回流至中国，虽然近期我国疫情有所加剧，但是在强势的疫情管控下，工业生产受到的影响料将较为有限，且考虑到本轮疫情中国向全球证明了其供应链的完备性和韧性、品牌企业亦对制造商具有一定黏性，我国制造业预计仍将处于中长期的高景气阶段，即便后续订单再度流失至东南亚，由于疫情管控对制造业开工的影响仍在，进程或将偏缓慢。
从供应链的角度来看：一方面，本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链很复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，如后续劳工谈判的进程不顺，供应链仍将持续面临较大压力，进而带动集运景气度回升。另一方面，考虑到生产具备连贯性，我们大家都认为本次国内制造业受到的影响或主要在运输端，货量在短期的下滑后可能迎来一轮高峰，进而在疫情得到一定效果管控后对供应链形成潮汐式的冲击效应。
一季度民航旅客运输量7618万人次，同比下降25.4%，相比2019年同期下降52.6%。受制于疫情影响，各公司运投均出现下降，其中三大航降幅超10%，春秋吉祥同样录得下滑。运量方面，三大航RPK同比降幅均超过15%，其中国航降幅达到27.8%，春秋吉祥也同样出现业务量下滑，各航司客座率全面下降5个百分点左右。
收入端，虽然业务量下滑，但由于客流结构变化及油价高企，航空公司整体采用保价策略，单位营业收入同比明显提升。各公司营业收入同比波动不大，其中国航营收129.2亿，同比降11.4%，南航214.7亿，同比升1.0%，东航126.7亿，同比降5.4%，春秋23.6亿，同比升6.2%，吉祥24.9亿，同比升1.2%。
成本端，油价大幅度提高成为导致各公司业绩承压的另一大推手，一季度因俄乌冲突，油价大幅上行，航空煤油出厂价均价同比大幅度提高55.1%，导致各公司航油成本显著抬升。考虑到部分非油成本如折旧、薪酬等的相对刚性，各公司经营成本同比均有所走高，其中国航经营成本196.9亿，同比增2.3%，南航249.2亿，同比增6.2%，东航192.0亿，同比增7.6%，春秋29.8亿，同比增13.2%，吉祥30.2亿，同比增9.8%。
各航司费用端基本稳定，三大航财务费用因一季度汇兑升值录得汇兑损益稍有改善。其他收益方面，因业务量下滑，各航司获得补贴金额有所降低。各航司归母净利润全面增亏，其中三大航中除南航得益于货邮高景气下运营全货机业务，亏损在50亿元以内，国航、东航亏损金额均显著扩大，其中国航归母净利润-89.0亿，东航-77.6亿，南航-45.0亿。春秋吉祥同样录得亏损，其中春秋归母净利润-4.4亿，吉祥为-5.4亿。
短期来看，4月因上海全域静态管理及疫情外溢至其他省市，全国范围内民航业运营承压，经营状况处于历史级别的底部区域。预计上海疫情逐步消退并全面复产复工后民航客流有望逐步恢复，但考虑到去年底至今即便没有大规模疫情扩散，各地疫情亦散发不断，在当前防疫政策下，民航需求复苏之路可能一波三折，二季度行业经营压力依然较大。
长期来看，绝望中孕育希望，疫情的影响终将过去，未来我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，我们没办法判断防疫政策何时会发生变动，但如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的2020-2021年，各航司明显降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、1.7%。2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。
连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们大家都认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史上最新的记录。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史上最新的记录，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。
一季度民航客流相对低迷，各上市机场航班起降架次及旅客吞吐量均出现某些特定的程度下滑，其中深圳机场一季度受疫情影响更为严重，客流降幅明显。上海机场起降架次7.48万，同比降8.3%，旅客吞吐量548.2万人次，同比降18.0%；白云机场起降架次8.59万，同比降10.2%，旅客吞吐量846.0万人次，同比降20.4%；深圳机场起降架次5.29万，同比降33.8%，旅客吞吐量430.1万人次，同比降52.7%；厦门空港航班起降架次2.81万，同比降17.3%，旅客吞吐量284.1万人次，同比降26.1%。
目前境外疫情输入压力仍较大，各机场国际航线航班量未有起色，国际线旅客量依然处于低谷，如上海机场，2022年一季度国际线万人次，仅恢复至疫情前同期的4.5%。
不同于民航业航线网络纵横交织，经营情况趋同，各机场间运营表现存在一定差别。疫情前国际航线发达，非航收入占比较高的上海机场营收继续承压，营业收入同比下降2.9%，归母净利润-5.09亿，同比增亏，白云机场营收同比提高4.5%，归母净利润-0.83亿，同比减亏46.5%，深圳机场受疫情影响较大，营收同比降17.6%，归母净利润-2.99亿，厦门空港营收下滑17.7%，但仍录得盈利，归母净利润0.06亿，同比下降86.6%。
机场板块航空性收入与机场客流量直接挂钩，疫情前上海机场卫星厅，白云机场新航站楼均处于建成初期的产能爬坡期，疫情期间深圳机场T3卫星厅也已经投入到正常的使用中，上述机场的航站楼资源的产能瓶颈已经突破，预计疫情消退后机场航空性业务量及收入有望恢复乃至超越疫情前同期水平。
枢纽机场业绩核心驱动力仍来自于非航收入，尤其是免税租金，枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们大家都认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。伴随着疫情后客流恢复，枢纽机场业绩同样有望恢复乃至逐步超越疫情前水平。
当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。
受多地因疫情实施封锁防控影响，3月快递行业业务量增长受损，增速为-3.1%。在监管管控的大背景下，快递行业价格战一直维持缓和态势，而3月由于受到疫情影响，快递经营成本上升，行业单票价格会出现波动，环比增加约0.2元，同比下降7.6%，同比降幅明显收窄。近期，全国快递物流供应链逐步恢复，据国家邮政局数据，4月24日，全国共揽收邮件快件2.80亿件，环比增长10.2%，较4月10日增长15.7%；投递2.81亿件，环比增长1.8%，较4月10日增长20.1%。
近期，国务院常务会议上指出交通物流是市场经济的经脉，针对近期部分地区物流受阻，国务院建立了工作机制，一是保障交通骨干网络高效运行；二是打通物流微循环；三是强化重点区域、行业和企业物流保障；四是加强对货运经营者帮扶，5月1日至年底，对合乎条件的快递收派收入免征增值税，尽快推出1000亿元再贷款支持物流仓储等企业融资。五是确保车辆通行证快申快办、全国互认。其中，免征增值税将有利于增厚快递物流上市公司今年的利润以及经营净现金流，由于细则尚未出，暂时无法量化影响，可以借鉴一下2020年免征增值税政策对快递上市公司的利润的影响（我们估计2020年增厚了顺丰数亿元利润，增厚了通达系1-2亿元利润）。多家快递公司在上海地区逐步推进复工复产准备，4月27日多家快递物流公司被纳入青浦区第二批复工复产的“白名单”中，包括顺丰、中通、韵达、圆通、申通、极兔、德邦等。现阶段，快递公司上海区域的跨省运输和中转仍然以政府物资和保供物资为主，个人散件很少。本周，顺丰、圆通和韵达均公布了一季报，顺丰一季度实现了9.1亿元的扣非净利润，同比扭亏为盈，由于3月国内以上海、深圳为代表的部分核心城市因疫情实施封控，造成快递公司均面临经营效率降低、业务量下滑等挑战，叠加公司主动调优产品结构、减少低毛利产品的影响，因此我们正真看到公司一季度速运物流业务量和收入的增速分别下降至-1.5%和+2.7%（21Q4增速分别为+14.1%和+12.4%）。在多地疫情封控导致快递公司经营受限的背景下，公司22年Q1业绩仍然表现稳健、同比实现扭亏为盈，主要得益于：1）主动调优产品结构， 减少低毛利产品件量；2）坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，以科技方式提升资源使用效率的管理，持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，及加强了春节期间跨业务板块的资源协同；3）新业务同比减亏；4）自 2021年第四季度起合并嘉里物流的业绩。圆通和韵达对比着来看，一季度，圆通实现了扣非净利8.2亿元，韵达实现了扣非净利4亿元，圆通近一年以来利润表现都比韵达要好，问题大多来自于两方面，一是圆通除了快递，还有航空和国际货代业务受益于海外疫情、贡献了约8000万元的利润，另一方面是因为圆通去年下半年以来一直在落实客户结构优化的措施，淘汰低毛利低质量的客户，所以一季度圆通业务量的增速比韵达慢，但是它的单票快递利润比韵达高，达到了单票0.2元，韵达一季度单票快递净利约为0.09元。我们大家都认为短期疫情对快递物流行业的影响是一次性的，短期快递需求更多是受到抑制而非消失，我们大家都认为疫情恢复后，快递需求有望迎来反弹。但是疫情对快递的造成的影响程度和持续性存在比较大不确定性，因此导致短期快递公司的业务量增长和盈利水平表现的预测性较低。
投资建议上，（1）疫情对快递需求的影响有限、对快递公司利润的影响整体可控，短期需求更多是受到抑制而非消失，但是由于2021年基数高以及电商线上渗透速度逐步放缓，我们预计2022年快递行业需求量开始上涨将明显放缓。（2）在共同富裕的大背景下，快递有突出贡献的公司开始兼顾价格和服务的品质，且极兔收购百世中国地区快递业务后竞争格局实现了实质性的优化，我们大家都认为2022年行业价格战大概率仍将维持缓和态势。（3）剔除疫情的影响，2022年通达系公司的单票利润将实现明显回升。对于顺丰来说，公司今年发展的主基调是稳健，我们预计公司全年时效快递有望延续去年下半年的稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年顺丰业绩有望大幅修复。继续推荐圆通速递、韵达股份、顺丰控股和中通快递。
公司全年实现盈利收入86.45亿元（+152.3%），归母净利润4.32亿元（+49.7%），扣非归母净利润4.11亿元（+50.6%）。年报实际数据落在业绩预告上沿。其中四季度单季营收26.95亿元（+158.9%），归母净利润1.30亿元（+68.9%）。公司拟每10股派发现金红利3.9元（含税）。公司21年业绩增长呈现前低后高，下半年物流业务经营状况环比提升，我们预计该势头将会在22年延续，此外，继21年后化工品交易规模实现量级上的飞跃，我们大家都认为22年公司的交易业务将持续维持高增长与高质量的发展，与物流业务发挥更强的协同效应。我们预计22年公司盈利质量提升，维持公司2022-2023年6.4、9.9亿盈利预测不变，新增公司2024年盈利预测13.5亿，公司当前市值对应2022年业绩预测为31x，维持买入评级。
公司的基本的产品为汽车动力总成下线测试设备与测试服务。测试设备可覆盖燃油发动机、变速箱、涡轮增压器、水油泵、以及新能源动力总成，毛利率40%左右；测试服务在公司自有实验室中进行，毛利率约50%。
在设备端技术上，公司成功自研了发动机冷试设备，打破外商垄断，起草了国家冷试行业标准。公司产品各项参数均已达到国际水平且价格上的优势明显，容易实现本土创新。测试服务上，公司与主机厂具有多年合作经验，且公司在设备领域多年的深耕 使得公司充分了解测试服务需求，叠加设备自有，可以在测试服务商获取超 额利润。我们大家都认为随着新能源车型的快速推出以及车企在推新时的节奏加 快，未来测试服务将成为带动公司规模增长的核心看点之一。
在智能驾驶水平逐步提升的背景下，惯性测试单元IMU与卫星定位、视觉定位等组成系统，将填补卫星与视觉在加速度、角速度位移测量上的盲区，2022年起行业有望迎来蒸蒸日上。公司2019年启动惯性测量单元的研发，为国内较早开启IMU研发的公司之一，IMU模块2022年起有望成为公司的全新发力点。
预计公司2021-2023年净利润分别为0.67、1.06、1.53亿，对应当前市值PE分别47x、30x、21x，公司21-23年归母净利润复合增速54%，我们大家都认为公司合理市值对应未来三年PEG在0.7-0.75x较为合理，给予2022年38-40.5x PE，市值在40.3-42.9亿元之间，相对于公司目前股价有26.8-35.1%溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。
2021年利润高增长，整体表现略超预期。21年公司收入59.3亿元（YOY+17.22%），毛利率32.8%（YOY增加10.43个百分点），净利润率达23.4%（YOY增加9.12个百分点），归母纯利润是13.85亿元（YOY+92.3%）。业绩方面，公司此前发布预告，市场已有预期，但结合年报中披露的四大新材料板块营收、毛利表现，以及去年30万吨产能仅部分转固来看，我们大家都认为公司整体表现仍略超我们预期。
2020年底公司产能56万吨，其中新材料光学级产能约为20万吨，2021年公司新增6条线万吨光学级产能，拉动整体产量至52.4万吨，同比增长16.4%，销量51万吨，同比增长3%（2020年去库存导致销量高于产量），收入增长17.2%，毛利增长71%，净利增长92.3%；其中光学、新能源、热缩、信息四大新材料板块实现收入40.86亿，贡献69%收入，环比提升15个百分点；实现毛利14.6亿元，占整体毛利比重74.7%，环比提升14.5%个百分点；整体新材料板块毛利同比增长112%，远高于公司整体71%的水平。
新材料产品提升、规模效应抵御原材料成本上涨，4Q21、2H21毛利净利率环比表现稳健。公司21年1Q-4Q毛利率分别是32.7%、34.7%、32.6%、31.8%，1H21和1H22公司毛利率分别是33.7%、32.2%；1Q-4Q净利润率分别为21.6%、24.1%、23.1%、24.3%，1H21和1H22的净利润率分别为22.9%、23.7%。不同于市场预期，虽然2022年原材料大幅度波动，而公司毛利率、净利率保持稳健，其根本原因在于：1）新材料占比提升，价格转嫁能力较强；2）原材料带量采购，平抑毛利率波动；3）新产能较同行有显著的规模和成本优势。
基膜和涂布产能持续释放、新材料占比提升，公司市占率及毛利净利指标有望持续领先行业。公司披露1H2022公司会继续投放4条合计20万吨产能，同时下半年7亿平方米新增涂布产能会逐步释放（原先3亿平米，合计10亿平米），据此我们大家都认为：1）新增产能会不断爬坡，产销量继续增加；2）涂布产能进一步带来利润弹性。
预计2022-2024年归母净利润22.2/32.2/42亿元（22-23年预测值上调幅度分别为12%/17%），同比增速60.4/44.7/30.5%。双星2021年交付的30万吨产能中仍有部分产线亿平方米涂布车间将会陆续投用，2022年新材料利润贡献比重达88%，预计公司逐季改善、年度高增将会是大概率事件，目前股价对应22年PE仅为10.3倍，远低于同行，建议“买入”。
2021年全年营收37.1亿元（+62.3%），归母净利润2.05亿元（+30.9%）；21年四季度单季营收11.16亿元（+24.8%），归母净利润0.58亿元（-5.5%）；2022年一季度单季营收7.74亿元（+3.3%），归母净利润0.42亿元（+27.4%）。在疫情防控背景下，公司一季度业绩表现较优。
近两年受海外疫情影响，个人短途出行交通工具需求旺盛，中国作为世界自行车出口大国，国内疫情率先得到一定效果控制，使国内自行车企业能够迅速扩大生产，满足全球市场需求。因此，我们正真看到久祺2021年ODM业务收入实现了同比73%的高增长；与此同时，公司近两年重点发力的两大新方向——电踏车和自主品牌也表现亮眼，2021年，电踏车业务收入实现了同比101%的高增长，收入占比提升至9.6%；自主品牌业务收入实现了同比31%的较快速地增长。由于自主品牌业务是自己承担海运成本，海运费的大面积上涨导致2021年自主品牌业务的毛利率同比减少了14.5个百分点；ODM业务的毛利率基本保持稳定。
一季度由于多地疫情封控管理，公司产品运输受阻，叠加俄乌战争的负面影响，导致一季度收入增长承压，同比增速为3.3%。公司今年一季度原材料成本同比有所降低，带动可比毛利率同比提升，从而看到公司一季度归母净利润同比增长了27%。由于物流运费的统计口径从费用调整至成本，因此我们将“经营成本+销售费用”加在一起来看，其占收入的比例同比减少了约1个百分点。虽然今年海外制造供应链开始慢慢地恢复，但是考虑到久祺长期以来积累的设计开发优势，以及近两年积累的自有品牌优势,在国内疫情影响可控的假设下，我们大家都认为公司今年全年收入和利润仍有望实现较快增长。
投资建议：微幅调整盈利预测，维持 “买入”评级。预计2022-2024年归母净利润分别为2.97/4.11/5.21亿元（22-23年调整幅度-2.2%/+0.2%），分别同比增长45%/38%/27%。考虑到公司虽然短期受不确定性因素影响，但长期逻辑不变，给予公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为18X、13X。
安徽安利材料科技股份有限公司成立于1994年，主要生产经营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料，是国内合成革行业领军企业。公司在合成革行业经营多年，下游需求最重要的包含沙发汽车、功能鞋服、电子、箱包等，客户包括大量头部品牌商如Nike、苹果、丰田等。
公司所处市场为PU合成革市场，为合成革的主流产品。PU合成革在代替真皮、PVC合成革方面具有非常明显优势。传统合成革不论是湿法或是干法工艺，都需要大量有机物参与反应，导致生产的全部过程释放、产成品中残留大量VOC（挥发性有机物），影响工人与消费者的健康。过去数年大量头部品牌与监管均对VOC的残留浓度进行了严格规定，市场对环保型产品的需求扩大。安利股份于国内领先研发出无溶剂PU合成革产品，该产品可做到VOC低残留与耐磨性提升，与当前需求相符。
随着产品优化，公司的客户结构发生显著改善，开始快速进入国际国内头部企业的供应商名单中，典型包括苹果、Nike等，同时在新能源整车市场中与比亚迪、小鹏等展开合作。我们预计2022年公司客户与利润率的改善将更明显。1H2021面对原材料成本上行、海运成本高企等问题，公司上半年该产品毛利率从20年的20.14%提升至25.41%，我们预计若后续原材料价格回到正常状态，公司利润率上升空间将会更大。公司当前已有25%产能为无溶剂产品产线。
公司当前市值对应明年的盈利预测仅16.5倍，成长性与估值性价比兼具。我们大家都认为公司2022年在客户、产品以及盈利能力上的拐点将体现得更为清晰，并迎来连续数年的快速成长，综合上述几个维度的估值，我们大家都认为公司股票价值在22.9-25.0元/股，首次覆盖给予买入评级。
公司一季度实现盈利收入3.27亿元（+56.06%），归母净利润3677万元（+73.38%），扣非归母净利润3153万元（+77.03%）。
根据公司公布的一季度主要经营数据，不难发现公司在外销（ODM/OEM）与品牌业务收入上都取得了同比高增长。其中：
1）外销（ODM/OEM）与别的业务：一季度实现收入2.34亿元，同比增长43.95%；毛利率21.5%，较去年略有下降，主要受运费与原材料价格持续上涨的影响，但整体在合理范围内，符合预期。
2）品牌业务：一季度实现收入9292万元，同比大增98.2%；毛利率35.6%，较去年提高1.25pct。
品牌业务中主打露营产品的大牧部门销售表现尤为亮眼，得益于公司与露营营地紧密合作，实现收入7442万元，同比大增184%；实现毛利率34.8%，公司21年底对露营装备的提价，以及率先布局精致露营产品的策略共同促成毛利率的提高。随着品牌收入占比提升，我们大家都认为22年公司的盈利能力整体将再上一个台阶。
一季度天猫户外帐篷成交额同比增长超100%，其中大型帐篷、天幕等有两倍以上增长。1至4月上旬，通过携程报名露营游的用户数量是2021全年的5倍以上，在营地的消费中，有90%是对设备端的需求。在行业欣欣向荣的同时，公司一季度上架了新款揽盛系列帐篷；同必胜客联名推出野餐露营周边；参与了奈良美智艺术展；并取得《一起露营吧》综艺娱乐节目的IP授权合作，大幅度提升了产品曝光度。我们大家都认为公司通过立体的产品推广方式，可实现对目标客群的精准宣传，结合品牌自身优势，将取得超行业中等水准的增长。
我们认为在国内外露营行业高景气背景下，相关企业普遍受益。公司作为国内知名户外品牌，在产品研究开发、品牌宣传、盈利能力管理上表现突出。结合公司一季度各方面经营表现，我们上调公司2022-2024年1.21/1.63/2.08亿盈利预测，至1.27/1.7/2.18亿元。对应当前市值分别为32、24、19x，维持“增持”评级。
凯立新材2021年全年实现营业收入15.9亿，同比增长51.1%，实现归母净利润1.63亿，同比增长54.3%。其中四季度营业收入3.66亿，同比增长22.6%，归母净利润3636万，同比提高23.2%。2022年一季度营收小幅下滑，但利润实现大幅度增长，超出市场预期。
公司的业务模式决定了营收增长一方面来自于催化剂销售量，一方面来自于贵金属价格波动。2021年公司实现多相催化剂销售12.4万Kg，同比提高20.8%，均相催化剂销售1.77万Kg，同比提高530.9%。从招股书中更细分的产品结构我们大概能推断2021年单价更高的均相催化剂直接销售量应出现明显增长，拉动营业收入提高51.1%至15.9亿。
2021年贵金属价格同比走高，公司库存周转相对较快，采购成本水涨船高，叠加产品结构改变，全年经营成本13.3亿，同比提高52.5%。公司毛利润更多取决于销售量及产品结构而非单位成本，受单位成本上升影响，毛利率出现小幅下降，全年毛利润2.56亿，同比增43.8%，毛利润率16.1%，同比下降0.8pct。四季度因西安疫情及贵金属价格走低，公司营收利润环比出现下降，库存有所提高，一季度贵金属价格上涨及一季度后半段经营逐步恢复库存去化，营收及业绩有望逐步修复。
2021年公司销售费用率0.59%，同比下降0.10pct；管理费用率1.47%，同比下降0.08pct；研发费用保持高增，与收入增速同步，研发人员数量增长13人至70人，研发费用率3.18%，同比提高0.01pct；财务费用率0.41%，同比下降0.08pct。营业外收支方面，公司获得一定金额上市补贴，营业外收入1651万，同比有所提高。总的来看，公司业绩基本符合预期。
得益于下游医药、化工等领域持续增长，贵金属催化剂行业前景依旧向好。公司将进一步强化研发，在稳定存量市场的基础上锐意进取，拓展新客户，并力争在研项目逐步落地并投入市场化，募投项目有望在2022年底投产，驱动公司持续发展。自2.35亿、3.05亿分别下调22-23年盈利预测至2.16亿、2.85亿，增速为32.9%、32.1%，引入24年预测，归母净利润3.77亿，增速为32.1%，22-24年EPS分别为2.31元、3.06元、4.04元，当前价格对应22-24年EPS的PE估值分别为40X、30X、23X，维持“增持”评级。
产品增长较快，充气床体现升级趋势。我们结合公司披露的2021年各大品类销量与收入数据，看到：
1）充气床垫：收入6.36亿，同比增47%，占收入比重76%，依旧为公司的拳头产品。从价格角度，单个充气床垫的价格由2020年的113.14元提升至149.92元，产品升级趋势明显；
2）户外箱包：收入1.11亿，同比增长59.6%，其中新产品冰包边际贡献较大。户外箱包价格稳定，由58.34元增值59.71元；
2021年，公司第一大客户占公司收入比重28.98%，前五大客户合计占比44.2%，较为健康。
原材料价格上行，利润率维持稳定。公司2021年全年毛利率38.8%，21Q4毛利率33.9%，22Q1毛利率36.5%，我们判断Q1环比提升主因在于21年底公司向下游客户进行了一定的价格传导，以及Q1较四季度淡季的产能利用率提升。预计原材料的价格持续上涨将会是公司Q1利润率环比略有下滑的重要的因素，以TPU粒子的主要原材料TDI价格为例，自2021年四季度开始重新进入上升通道，而后在2-3月维持19000元/吨以上的高位，4月开始有所下滑；此外关键材料软泡聚醚的价格在Q1环比下降。
我们大家都认为公司深耕行业多年，对原材料的价格具有相当强的把握能力，我们判断公司先前已有应对，且进行了适度的价格传导，因此22Q1利润率较21Q4环比已经有所提升。随着未来上游原材料的价格压力释放，我们认为公司随后的季度利润率有望环比上行。
产能扩张顺利，为持续成长打下坚实基础。公司自筹资金提前建设的募投项目投产，是2021与22Q1公司稳步成长的基础，2021年底，固定资产由20年底的2.46亿增加至3.50亿，此外公司越南生产基地工程已经完工，未来也有望持续为公司成长提供动力。公司当前在手资金充沛，货币资金4.43亿，交易性金融实物资产4.40亿。
深耕户外行业，拥有长期竞争力。我们大家都认为公司近几年的成长性将会具有持续性，中长期受益于海内外花钱的那群人对于户外运动的刚性需求，并非简单受益于海外疫情。户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司优点是：1）在TPU复合面料上的优势与经验，可将面料大范围的应用于各类下游场景；2）凭借强劲的设计研发能力，与海外头部大企业建立稳定信任的合作伙伴关系；3）就制造成本的把控上一直在改进。就国内外发展而言，海外消费者消费习惯成熟，需求多且稳定成长，且有面料改进、产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习惯形成初期，但爆发力十足，我们看好国内市场在长期为企业来提供广阔发展空间。
公司业绩增长非常扎实，我们维持公司2022-2023年3.1、4.0亿的盈利预测，新增2024年盈利预测5.14亿，对应当前市值PE分别为20.6、15.8、12.4x，我们大家都认为公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长，维持“买入”评级。
一季度公司实现营业收入2.76亿元，同比增长25.05%，实现归母净利润7299万元，同比增长30.60%，实现扣非后净利润7023万元，同比增长26.28%。公司业绩整体符合预期。
2022年一季度，公司实现收入2.76亿元，环比21Q4增加3565万元，考虑春节影响，一季度收入表现较为突出。利润率方面，21Q1-22Q4毛利率分别是42%、44%、44%、41%与45%，我们大家都认为收入的提振有助于带来制造业生产的规模效应，毛利率亦有所改善，达到过去5个季度中的最高值，净利率趋势与毛利率趋势一致。
公司固定资产7950万元，在建工程则由2021年底的1.32亿增长至1.76亿，产能扩张顺利。公司先前披露定增预案。这次发行拟募资不超过10亿，项目投资方向为1）年产3520套工业数码喷印智能化产线）补充流动资金。项目建设周期为24个月。本次定增项目代表了公司对未来数码印花市场继续替代传统印花、行业蒸蒸日上的乐观预期，公司2021年实现数码喷印设备产量950台，销量833台，公司IPO时募投项目为年产 2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂，当前已完成厂房验收，正在开展地下管线建设与公用工程建设，生产设备也已进入调试阶段。公司IPO募投项目与本次定增项目结合，我们大家都认为将保证未来数年公司设备与耗材的产能充足，为公司市占率的持续扩张提供动能
2019年，全球数码喷墨印花工艺应用对传统印花工艺的替代率达到了7.8%。中国印染行业协会发布的报告数据显示，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%，照此推算，渗透率在6年时间内提升接近20个百分点，即使不考虑印花行业本身增长，数码印花行业增长也将十分可观。按此预测，中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，渗透率达到29%，略高于全球水平。
我们维持公司2022-2024年3.2、4.9、6.67亿元的盈利预测，疫情影响均为短期，从长期看数码印花依然是纺织供应链变革的大潮。维持“买入”评级。
本周A股震荡收涨，上证综指报收3047.06点，环比跌1.29%；深证成指报收11021.44点，环比跌0.27%；创业板指报收2319.14点，环比涨0.98%；沪深300指数报收4016.24点，环比上涨0.07%。本周交运指数下跌2.44%，相比沪深300指数跑输2.52pct。
本周交运子板块涨幅最大的为快递板块，涨幅为4.1%。个股方面，涨幅前五名为飞力达（+15.6%）、上海雅仕（+14.8%）、音飞储存（+13.3%）、湖南投资（+11.2%）、圆通速递（+11.0%）；跌幅榜前五名为富临运业（-21.4%）、三羊马（-21.0%）、华鹏飞（-16.7%）、宁波海运（-15.4%）、普路通（-13.8%）。
久祺股份21年年报及一季报点评：疫情导致收入增长承压，一季度盈利表现较优（2022-4-25）
2021年全年营收37.1亿元（+62.3%），归母净利润2.05亿元（+30.9%）；21年四季度单季营收11.16亿元（+24.8%），归母净利润0.58亿元（-5.5%）；2022年一季度单季营收7.74亿元（+3.3%），归母净利润0.42亿元（+27.4%）。在疫情防控背景下，公司一季度业绩表现较优。
近两年受海外疫情影响，个人短途出行交通工具需求旺盛，中国作为世界自行车出口大国，国内疫情率先得到一定效果控制，使国内自行车企业能够迅速扩大生产，满足全球市场需求。因此，我们正真看到久祺2021年ODM业务收入实现了同比73%的高增长；与此同时，公司近两年重点发力的两大新方向——电踏车和自主品牌也表现亮眼，2021年，电踏车业务收入实现了同比101%的高增长，收入占比提升至9.6%；自主品牌业务收入实现了同比31%的较快速地增长。由于自主品牌业务是自己承担海运成本，海运费的大面积上涨导致2021年自主品牌业务的毛利率同比减少了14.5个百分点；ODM业务的毛利率基本保持稳定。
一季度由于多地疫情封控管理，公司产品运输受阻，叠加俄乌战争的负面影响，导致一季度收入增长承压，同比增速为3.3%。公司今年一季度原材料成本同比有所降低，带动可比毛利率同比提升，从而看到公司一季度归母净利润同比增长了27%。由于物流运费的统计口径从费用调整至成本，因此我们将“经营成本+销售费用”加在一起来看，其占收入的比例同比减少了约1个百分点。虽然今年海外制造供应链开始慢慢地恢复，但是考虑到久祺长期以来积累的设计开发优势，以及近两年积累的自有品牌优势,在国内疫情影响可控的假设下，我们大家都认为公司今年全年收入和利润仍有望实现较快增长。
预计2022-2024年归母净利润分别为2.97/4.11/5.21亿元（22-23年调整幅度-2.2%/+0.2%），分别同比增长45%/38%/27%。考虑到公司虽然短期受不确定性因素影响，但长期逻辑不变，给予公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为18X、13X。
浙江自然21年年报及一季报点评：产品升级带动成长，户外产业持续向上（2022-04-28）
产品增长较快，充气床体现升级趋势。我们结合公司披露的2021年各大品类销量与收入数据，看到：
1）充气床垫：收入6.36亿，同比增47%，占收入比重76%，依旧为公司的拳头产品。从价格角度，单个充气床垫的价格由2020年的113.14元提升至149.92元，产品升级趋势明显；
2）户外箱包：收入1.11亿，同比增长59.6%，其中新产品冰包边际贡献较大。户外箱包价格稳定，由58.34元增值59.71元；
2021年，公司第一大客户占公司收入比重28.98%，前五大客户合计占比44.2%，较为健康。
原材料价格上行，利润率维持稳定。公司2021年全年毛利率38.8%，21Q4毛利率33.9%，22Q1毛利率36.5%，我们判断Q1环比提升主因在于21年底公司向下游客户进行了一定的价格传导，以及Q1较四季度淡季的产能利用率提升。预计原材料的价格持续上涨将会是公司Q1利润率环比略有下滑的重要的因素，以TPU粒子的主要原材料TDI价格为例，自2021年四季度开始重新进入上升通道，而后在2-3月维持19000元/吨以上的高位，4月开始有所下滑；此外关键材料软泡聚醚的价格在Q1环比下降。
我们大家都认为公司深耕行业多年，对原材料的价格具有相当强的把握能力，我们判断公司先前已有应对，且进行了适度的价格传导，因此22Q1利润率较21Q4环比已经有所提升。随着未来上游原材料的价格压力释放，我们认为公司随后的季度利润率有望环比上行。
产能扩张顺利，为持续成长打下坚实基础。公司自筹资金提前建设的募投项目投产，是2021与22Q1公司稳步成长的基础，2021年底，固定资产由20年底的2.46亿增加至3.50亿，此外公司越南生产基地工程已经完工，未来也有望持续为公司成长提供动力。公司当前在手资金充沛，货币资金4.43亿，交易性金融实物资产4.40亿。
深耕户外行业，拥有长期竞争力。我们大家都认为公司近几年的成长性将会具有持续性，中长期受益于海内外花钱的那群人对于户外运动的刚性需求，并非简单受益于海外疫情。户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司优点是：1）在TPU复合面料上的优势与经验，可将面料大范围的应用于各类下游场景；2）凭借强劲的设计研发能力，与海外头部大企业建立稳定信任的合作伙伴关系；3）就制造成本的把控上一直在改进。就国内外发展而言，海外消费者消费习惯成熟，需求多且稳定成长，且有面料改进、产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习惯形成初期，但爆发力十足，我们看好国内市场在长期为企业来提供广阔发展空间。
公司业绩增长非常扎实，我们维持公司2022-2023年3.1、4.0亿的盈利预测，新增2024年盈利预测5.14亿，对应当前市值PE分别为20.6、15.8、12.4x，我们大家都认为公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长，维持“买入”评级
密尔克卫22年一季报点评：业绩处于预告上沿，把握波动中的机遇（2022-04-29）
一季度实现盈利收入30.60亿元（+111.90%），归母净利润1.34亿元（+72.10%），扣非归母净利润1.30亿元（+69.59%）。公司业绩处于一季报预告上沿。
在同比与环比下的高增长，其中收入端同比增111.9%，环比增13.5%。我们大家都认为公司业绩的出众表现再度印证了公司优秀的成长性。22Q1，我们预计公司各项主业方面：
2）仓储：经过公司2021年下半年的业务调整，预计当前公司的仓储产能利用率均在较高水准，受疫情影响，二季度仓储产能利用率预计将进一步在高位；
3）化学品分销：SKU与货源方面，2022年初至今公司已引入乳液聚合材料、生物试剂等多类新货源至线上，SKU的增长与公司优异的线下物流服务能力，有望持续带动采购方与货主将渠道向密尔克卫倾斜。
本次疫情下公司反应非常迅速，公司第一时间成立防疫指挥部，近500人驻守现场，在沪11处运营中心均未停摆。同时公司借助资深在全国的业务网络，打通与长三角之间的运输通道。公司经历过2020年突发疫情，在20Q1取得了优异表现，我们大家都认为在上一次的经验下，公司本轮应对及时，表现优于同行，从长期看，反而有望借助特殊时期，与客户形成更紧密、更信任的合作关系。
我们认为公司质地在过去已经获得多次检验，短期的外部波动中实则是蕴含机遇。公司业务边界扩张雏形初具，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。考虑到公司本次对疫情的应对非常及时，维持公司2022-2024年6.4、9.9、13.5亿盈利预测不变，公司当前市值对应2022年业绩预测为28x，维持买入评级。
顺丰控股22年一季报点评：一季度盈利表现稳健，股权激励利于长期发展（2022-04-29）
一季度单季营收629.8亿元（+47.8%），归母净利润10.2亿元（去年同期-9.9亿元）, 扣非归母净利润9.1亿元（去年同期-11.3亿元）。一季度业绩之前已有预告，业绩表现符合预期。在3月多地疫情封控的背景下，公司一季度业绩表现已属稳健。
疫情封控管理及产品结构调整导致速运物流业务增长放缓，多方因素助力一季度业绩表现稳健
由于3月国内以上海、深圳为代表的部分核心城市因疫情实施封控，造成快递公司均面临经营效率降低、业务量下滑等挑战，叠加公司主动调优产品结构、减少低毛利产品的影响，因此我们正真看到公司一季度速运物流业务量和收入的增速分别下降至-1.5%和+2.7%（21Q4增速分别为+14.1%和+12.4%）。在多地疫情封控导致快递公司经营受限的背景下，公司22年Q1业绩仍然表现稳健、同比实现扭亏为盈，主要得益于：1）主动调优产品结构， 减少低毛利产品件量；2）坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，以科技方式提升资源使用效率的管理，持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，及加强了春节期间跨业务板块的资源协同；3）新业务同比减亏；4）自2021年第四季度起合并嘉里物流的业绩。
现阶段，公司整体产能比较充足、将能够完全满足未来较长一段时间内的业务发展需要，公司一季度资本开支同比减少4.4亿元至35.3亿元。在今年国内疫情维持的时间有限的假设下，我们预计公司全年时效快递仍然有望实现稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年业绩将实现大幅修复。公司计划2022年实施股票期权激励计划，目标在于建立和完善公司员工与所有者共享机制，吸引和保留优秀的核心人才，建立公司的人力资源优势，为公司的持续加快速度进行发展注入新的动力；激励计划中对收入和业绩的考核目标彰显了公司的长期成长性；根据公告中的估算结果，激励计划费用的摊销对22年和23年造成的成本影响大约在每年2亿元左右，影响程度不大。
维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为73.6/103.7/136.0亿元，分别同比增长72%/41%/31%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为60.1-62.2元，公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。
圆通速递21年年报及一季报点评：价格稳健+客户结构优化，一季度盈利表现亮眼（2022-04-29）
2021年全年营收451.1亿元（+29.2%），扣非归母净利润20.7亿元（+34.2%）；21年四季度单季营收146.1亿元（+27.2%），扣非归母净利润11.8亿元（+259%）；2022年一季度单季营收118.3亿元（+32.0%），扣非归母净利润8.2亿元（+142%）。在一季度疫情防控背景下，公司业绩表现略超预期。
四季度和一季度公司业务量分别实现了12%和18%的较快增长，其中，3月中下旬，深圳、上海等城市因为疫情陆续实施封控管理，造成快递公司经营效率下降，导致日均业务量小幅受损，从而看到公司3月业务量增速下降至5%，整体影响可控。公司一季度市占率同比增加约1.0个百分点至15.3%。由于行业竞争缓和和公司优化客户结构，四季度和一季度公司单票快递价格同比增长均约为10.8%。
得益于价格修复以及客户结构优化，公司四季度和一季度快递单票盈利能力大幅修复
公司四季度和一季度单票快递净利分别约为0.15元和0.2元，连续两个季度实现环比提升，从而带动公司扣非归母净利润实现爆发性增长（其中航空、货代业务四季度及一季度分别贡献了约1.7亿元和0.81亿元）。公司近两个季度业绩表现亮眼主要得益于：1）2021年二季度以来，监督管理的机构规范快递行业非理性竞争行为，价格战持续缓和，尤其是进入四季度旺季以后，通达系等龙头快递公司形成价格联盟，同步上调快递单价，所以公司近两个季度单票快递价格同比均显著提升；2）公司近两年通过经营改革提升了整体网络的服务的品质，公司在去年下半年以来开始淘汰低质量客户、优化客户结构。由于油价大面积上涨以及人力成本上行，公司四季度和一季度单票运输成本和单票中转成本同比仅微幅下降。公司四季度和一季度的资本开支分别为13.2亿元和11.6亿元，同比变化分别为-38%和+5.6%，公司资本开支呈现收缩趋势。此外，公司计划实施第二期股票期权激励计划，其中利润考核目标的制定彰显了公司对自身发展的信心。
预计2022-2024年归母净利润分别为30.3/38.5/46.6亿元（22-23年调整幅度+2.1%/+13.3%），分别同比增长44%/27%/21%。考虑到疫情对公司的影响可控，维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为19X、15X。
韵达股份21年年报及一季报点评：疫情影响可控，单票盈利同比大幅改善（2022-04-29）
2021年全年营收417.3亿元（+24.6%），扣非归母净利润14.0亿元（+15.9%）；21年四季度单季营收131.3亿元（+26.1%），扣非归母净利润7.0亿元（+96%）；2022年一季度单季营收115.5亿元（+38.7%），扣非归母净利润4.0亿元（+122%）。在一季度疫情防控背景下，公司业绩表现稳健。
公司四季度和一季度业务量分别实现了20%和31%的较快增长，其中，3月中下旬，深圳、上海等城市因为疫情陆续实施封控管理，造成快递公司经营效率下降，导致日均业务量小幅受损，从而看到公司3月业务量增速下降至5%，整体影响可控。公司一季度市占率同比增加约1.4个百分点至17.8%。2021年二季度以来，监督管理的机构规范快递行业非理性竞争行为，价格战持续缓和，尤其是进入四季度旺季以后，通达系等龙头快递公司形成价格联盟，同步上调快递单价，且一季度价格维持稳健，四季度和一季度公司单票快递价格同比升幅分别为1.9%和14.9%（其中一季度菜鸟裹裹业务的统计口径变化对单价有微幅影响）。
公司四季度和一季度单票快递净利分别约为0.13元和0.09元，同比均显著改善（20Q4和21Q1分别约为0.08元和0.05元），其中，四季度单票快递净利环比提升主要是得益于竞争缓和、旺季涨价；一季度单票快递净利环比会降低还在于一季度业务量环比下降会导致固定成本摊销增厚、油价环比上涨以及防疫成本上升。公司四季度和一季度的资本开支分别为27.5亿元和13.7亿元，同比变化分别为+34%和+7.5%，2021年是公司的资本开支大年（全年资本开支82亿元），分拣中转中心的自建占比实现大幅度的提高，预计未来两年资本开支将显而易见地下降。此外，一季度的公允市价变动损失和信用减值损失均是短期因素造成，不具有持续性。
由于一季度价格表现略超预期，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为23.7/32.0/38.9亿元（22-23年调整幅度+18.5%/+15.2%），分别同比增长60%/35%/22%。考虑到疫情对公司影响可控，维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为18X、13X。
春秋航空年报及一季报点评：2021年逆势盈利，1Q22疫情加剧业绩承压（2022-04-30）
2021年全年营业收入108.6亿，同比增长15.8%，归母净利润0.39亿，同比扭亏。2021年四季度营业收入22.2亿，同比下降12.8%，归母净利润-1.20亿，2022年一季度营业收入23.6亿，同比增长6.2%，归母净利润-4.37亿。
疫情演变成为短期基本面主线年一季度，疫情演变成为主导短期基本面的唯一主线年初的就地过年，二季度的需求爆发，三四季度及延续至2022年一季度疫情持续扰动，导致公司运投、运量及收入波动较大。2021年全年运投同比增加9.6%，运量同比增14%，客座率82.87%，同比增3.2pct，运价水平同比小幅提高，客公里收益0.306元，同比提高2.5%。2022年一季度运投同比降0.1%，运量下降6.9%，客座率72.26%，同比下降5.25pct，单位RPK营业收入同比提高14%至0.3298元
2021年至2022年一季度国际油价震荡上行，航空公司航油压力渐显，2021年航油成本33.6亿，同比增46.6%，单位ASK航油成本同比增33.8%，2022年一季度航油成本9.55亿，同比增42.5%，单位ASK航油成本同比增42.7%。非油成本方面，公司成本管控依然良好，2021年全年单位ASK非油成本同比下降5.4%，2022年一季度同比小幅上升3.3%。费用端，除财务费用率因经租进表利息提高而有所上升外，其余各项费用水平基本稳定。疫情仍是影响航空公司业绩的核心变量，2021年及2022年一季度业绩承压，但相比于行业，公司业绩仍为干线航司中最优，凸显低成本航空的经营韧性。
当前民航业经营正处历史级别的谷底，但绝望中孕育希望，我们大家都认为民航业的阶段性经营压力会持续压制供给增长，而需求复苏的矛盾点在于防疫政策及国门是否开放。连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，如有朝一日防疫政策松动，需求有望迅猛复苏，拉动航空公司业绩迅速恢复并实现增长。考虑到疫情持续超出前次报告预期，自23.5亿、37.3亿下调2022-2023年盈利预测至-0.4亿、28.8亿，引入2024年盈利预测，预计归母净利润40.9亿，维持“买入”评级。
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